下半年A股最靚的仔，設備更新+出口強勁，五大龍頭深入分析！
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編輯 : 口才大全
發布 : 04-14
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持續火熱了一段時間的大宗商品熱潮，開始向上游設備——工程機械板塊蔓延。工程機械行業被市場冷落已經有好幾年了，畢竟地產不景氣，這個行業被拖累也是很嚴重的。資本對它避之不及的這段時間里，實際上一些投資邏輯正在悄悄被更新。2024年下半年，工程機械或許將成為“A股最靚的仔”。支撐其上漲的核心邏輯有三點：內需復蘇、政策更新刺激、出口機會。先說第一點：內需。最近有一個數據亮點，3月份，國內挖掘機銷量15188臺，同比增長9.27%，高于此前業內機構CME預期的6%增速。這可是打了一劑強心針。要知道，國內挖機銷量下跌已經整整持續了三年。根據2023年的數據，國內三大工程機械產品挖掘機、裝載機、汽車起重機，保有量分別為196.2、95.6、29.6萬臺，同比分別為-1.99%、-9.80%、+1.91%。挖掘機的保有量分別是后兩者的2.06倍、6.63倍，可見其重要地位。但這款產品的銷量持續下跌，今年1-2月依然如此，合計銷售挖掘機24984臺，同降21.7%；其中，國內11258臺，同降24.6%。銷量如此慘淡，核心原因就是地產和基建市場的萎靡。而3月份同比9%的增長，無疑讓市場看到了復蘇拐點來臨的信號！分析各種原因，其中最關鍵的有三點：一是小周期，春節后復工復產，基建行業逐漸進入旺季，采購需求上升（這是環比增長的邏輯）；二是政策落地，2023年年底增發的萬億國債項目落地，開始在基建端形成拉動力（同比增長邏輯）。參考業內數據，截至24年2月，23年增發的1萬億國債已經分三批下達完畢，增發國債資金已經全部落實到1.5萬個具體項目，重點是防洪排澇等相關水利設施建設（超過50%）。受益于增發國債資金到位，2024年1-2月基礎設施建設投資完成額約1.5萬億元，同比增長8.95%，增速環比提升0.71pct。還有第三點，大周期。即使沒有以上這些政策支持，今年開始，大概率也將進入到復蘇周期。從行業周期的角度來看，工程機械是耐用品，一般每過7-8年，就要淘汰更新一批產品，從而形成明顯的牛熊市。這是三一重工的股價圖。我們能很清晰的看到，上一波工程機械牛市是從2016年初開始的，頂峰是2020年。這輪大牛市維持了5年，推動三一重工的銷售額從232億元一路上漲到1001億元，2016-2020年的營收增速分別為：-0.81%、64.67%、45.61%、36.57%、31.25%。2017年超過60%的銷售增量，到2024年，已經整整過去了7年。因此，淘汰期到了，即使依靠自然更新需求，也會逐步進入一輪向上的行情。第二點：政策更新刺激。當然，政策還是很重要的，也很給力。今年不僅有特別增發的國債拉動，還有大規模設備更新政策在后面推動。我國年初發布的2024年《設備更新方案》指出，到2027年，工業、建筑、交通等領域設備投資規模要較2023年增長25%以上。落到工程機械板塊，政策要求推動老舊“國一”、“國二”機型出清。根據券商的測算，挖掘機、裝載機的國二及以下標準保有量在2023年分別為38.8萬、36.2萬，占其保有量的19.79%、37.84%。如果全部更新，意味著拉動的需求將是其23年銷量的4.2、6.4倍。這個增長彈性，可是非常巨大的。而最新的落地方案，各地方政府已經在陸續推進中。比如4月2日，浙江省政府印發《浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措》，提出到2027年全省工業、能源、建筑、交通、農業等領域設備投資規模較2023年增長30%以上。4月4日，山東省政府印發《山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案》，提出到2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長28%以上。這些方案的補貼重點均落在機床、工程機械、農機設備、醫療裝備、工業機器人、節能環保裝備等領域。第三點：出口機會。跟汽車行業相似，我國工程機械行業這兩年的出口競爭力正在穩步增長。以2023年的數據為例，我國工程機械出口額（人民幣計價）3414.05億元，同比增長16%。2024年1-2月，我國工程機械出口額為74.74億美元，同比增長6.7%，延續了這股增長勢頭。分區域看，俄羅斯、美國、印尼分別以7.7、5.8、3.4億美元，位列出口額前三位。除了這三大出口市場，一些小國出口潛力也很大，1-2月對荷蘭、阿聯酋、墨西哥的出口額分別同比增長65.6%、65.6%、45.2%。俄羅斯、北美、東南亞、中東、歐洲，我國工程機械的出口市場正越來越廣泛。我們看看幾個行業龍頭的業務差異和出口表現——【三一重工】三一是我國工程機械之王，也是挖掘機之王，這塊業務占其營收的40%左右。按照2023全球挖機20強榜單，三一的全球挖機市占率（按銷售額）約8%，排名第四。2022年、2023年上半年，公司海外收入365.7、224.7億，占總營收比重45%、56%，海外市場收入、利潤貢獻已超過50%。表現最突出的是高端市場競爭力。2022年，三一來自歐美地區的收入規模約158億，占總海外收入的43%。能夠打入歐美市場，憑借的主要是電動化技術。2023年1-10月，公司電動攪拌車（占有率33.4%）、電動自卸車（占有率20.1%）、電動起重機、電動泵車銷售市占率均居行業第一。電動技術具有大馬力、環保安靜、匹配智能化等優勢，是我國工程機械行業對歐美實現彎道超車的機會。從這個角度來看，三一重工有潛力成為工程機械界的比亞迪。【徐工機械】徐工機械是起重機之王，這塊業務長期排名業內第一。除此之外，挖掘機排名第二，裝載機憑借出口優勢躍升至行業第一，舉升類消防車居行業第一，高空作業平臺進位至行業前二。公司的出口增長也很亮眼，2023年上半年海外收入增長33.5%，中東、中美洲增長超200%，歐洲增長超150%，中亞、北美增長近100%。【中聯重科】中聯重科曾經是業內老二，但近年被徐工機械超越，屈居第三。公司的業務結構和徐工相似，第一大業務起重機，占比40%，其次是混凝土機械和土方機械。因此兩個公司競爭非常激烈。出口方面，中聯主打中東和俄羅斯兩大市場，近年來中東沙特和阿聯酋基建市場繁榮，俄羅斯歐美企業退出，都迎來了相當好的增長機會。根據最新年報，2023全年實現營收470.75億元，yoy+13.1%，歸母凈利潤35.06億元，yoy+52.0%，扣非歸母凈利潤27.08億元，yoy+109.5%，相當亮眼。拉動力主要就是出口，23年公司海外業務實現收入179億元，同比增長79%。其中國內出口154億，同比增長了95%。海外業務收入占比達到了38%，同比提升了15pct。工程起重機/土方機械/塔機/高機和礦機/農機海外業務規模同比增長了90%/110%/100%+/100%+/60%+。實際上，它的海外業務占比38%，相比徐工的40%，三一的56%，還是落后了一些。【柳工】柳工是裝載機之王，裝載機銷量居全球第一位。按最新2024年一季度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤4.57-5.36億元，同比+45-70%；扣非歸母凈利潤4.13-4.92億元，同比+51%-80%。24Q1海外收入占比超過50%，而21-23年的海外收入占比分別為20.8%、32.8%、41.7%。可見每年上一個新臺階。要知道，海外市場的毛利率是大大高于國內的，23年公司海外市場毛利率達到27.74%，比國內市場毛利率高出11.86pcts。因此出口增長迅猛，對業績的提升效果非常明顯。目前公司在印度、波蘭、巴西、阿根廷設立了四家海外制造基地，澳洲、中亞、越南、科特迪瓦（非洲）的子公司也在相繼成立。【山推股份】山推是推土機之王，國內市占率超過60%。根據2023年年報，公司實現營業收入105.41億，同比+5.43%；歸母凈利潤7.65億元，同比增長21.16%；扣非歸母凈利潤7.02億元，同比增長176.53%。業績亮眼，同樣靠出口帶動，利潤增速遠高于營收增速，是因為海外市場毛利率更高。2023年海外出口收入實現58.78億元，同比增長33.73%，出口收入占比達55.77%，大馬力推土機銷量快速增長。山推的海外核心市場是俄羅斯。俄烏戰爭后，西方企業退出，山推的高端大馬力推土機銷量爆發。出口占比從2020年的19.71%提升至2023的55.77%，且大馬力產品毛利率在30%以上。2023年，公司出口毛利率24.05%，顯著高于國內的10.92%。根據公司2024年經營計劃，目標實現海外收入85億元，同比增長44.6%。整體來看，我國工程機械行業當下正處于出口的爆發期，疊加國內需求回暖，下半年大規模設備更新的刺激，新一輪牛市的開啟已經在路上。這些板塊的其它個股，我會在后續文章和私享版中和大家繼續深入分享。
